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　　开元游戏2023Q1-3，华林证券实现营业收入7.53亿元，同比下降26.71%；归母净利润1.87亿元，同比下降57.24%；摊薄ROE为2.88%，同比下降4.11个百分点。公司投资收益拖累整体业绩，经纪收入与行业整体基本持平，投行收入在债券承销业务的支撑现出较强的韧性。短期来看，由于公司自由流通市值较小普通业务，估值有望保持高位震荡。

　　▍2023年前三季度归母净利润1.87元，同比下滑明显，低基数下Q3业绩环比弹性较大。2023Q1-3，华林证券实现营业收入7.53亿元，同比下降26.71%；归母净利润1.87亿元，同比下降57.24%；当期稀释EPS为0.07元/股，同比下降56.25%；摊薄ROE为2.88%，同比下降4.11个百分点。期末归属普通股股东BVPS为2.40元，较2023年初上升1.69%。单季度来看，2023Q3实现营业收入2.83亿元，环比提升24.99%；归母净利润0.84亿元，环比提升107.95%，低基数下业绩环比弹性较大。

　　▍2023Q1-3经纪业务贡献四成收入，投资业务拖累整体业绩。2023年前三季度，华林证券经纪业务手续费净收入、投行业务手续费净收入、资管业务手续费净收入、利息净收入和投资总收益（投资净收益+公允价值变动净收益）分别为3.29亿/0.89亿/0.39亿/2.77亿/-0.17亿元，对调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）的贡献比例分别为44%/12%/5%/37%和-2%，同比+3.0ppts/+2.7ppts/+2.5ppt/+6.0ppts/-13.5ppts。

　　▍财富管理：市场交投活跃度下降影响经纪业务收入，代销产品规模同比提升。2023年前三季度，华林证券实现经纪业务净收入3.29亿元，同比下滑21.28%；其中，Q3单季度实现净收入1.07亿元，环比下降8.14%普通业务。2023Q2/Q3 A股日均成交额分别为10066亿和7984亿元，市场交投活跃度下降导致代理买卖收入和席位租赁收入下滑；但是，得益于公司持续深化财富管理转型，加大产品研究端投入，截至2023Q3末公司代销金融产品规模同比上涨12.91%，且根据公司2023年半年报，上半年公司代销产品收入同比大致持平。

　　▍投资银行：股权业务面临较大压力，债券承销是投行收入的重要支撑。投行业务方面，2023Q1-3，华林证券实现投行业务净收入0.89亿元，同比下滑5.05%，韧性较强；其中，Q3单季度实现净收入0.70亿元，较Q1/Q2的0.11亿/0.08亿元大幅提升，主要得益于2023年君逸数码IPO项目和祥源转债项目落地，而2023年上半年未有股权项目落地。从承销规模的角度看，2023年初至今，公司股权承销规模为14.54亿元，同比下降71%；债券承销规模为268.76亿元，同比提升93%，债券承销是公司投行收入的重要支撑开元体育app下载。

　　▍投资业务：2023年前三季度投资业务亏损0.17亿元，同比下滑明显。投资业务方面，2023年前三季度，华林证券实现投资净收益+公允价值变动净收益-0.17亿元，上年同期为1.17亿元；其中，Q3单季度实现投资总收益-0.05亿元，较Q2的-0.24亿元有所好转。规模层面来看，截至上半年末，自营非权益类证券/净资本由年初的117.76%增长至2023H1末的229.43%；相对应的，自营权益类证券/净资本由年初的26.65%下降至2023H1末的14.85%。

　　▍风险因素：A股成交额大幅下降，财富管理市场发展低于预期，信用业务风险暴露，投资业务持续亏损，科技金融转型效果不及预期。

　　▍盈利预测、估值与评级：公司三季报投资收益拖累整体业绩，经纪收入与行业整体基本持平，投行收入在债券承销业务的支撑现出较强的韧性。此外，根据过去两年的财报数据，公司四季度单季度的业务及管理费往往显著高于前面三个季度，主要是计提电子设备运转费所致。综上，我们调整华林证券2023/2024/2025年EPS预测至0.08/0.14/0.16元（2023/2024年原预测为0.23/0.26元，2025年为新增预测）；调整2023/2024/2025年BVPS预测至2.38/2.50/2.61元（2023/2024年原预测为2.63/2.83元，2025年为新增预测），现价对应2023年动态PB为6.30倍。短期来看，由于公司自由流通市值较小，估值有望保持高位震荡。

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